案例分析

2018-04-15 作者： 张松灿

案例分析

中国股市波动说明了什么？

“股市是国民经济的晴雨表”，这句话人们耳熟能详。Www.Pinwenba.Com 吧然而，2002年以来，在中国经济一枝独秀的背景下，中国股市却大反其道：沪深指数在半年之内急剧下跌，几近折腰，一派颓势。股市下挫，不仅使投资者饱尝套牢割肉之苦，也充分暴露了中国证券市场中存在的缺陷和问题。因此，反思引起此次股市暴跌的深层原因，防患于未然，无论是对管理者还是对投资者都是十分必要的。

一、价值规律的威力又一次显现

从1997年开始，在经历了5年持续上涨之后，中国股市在2001年巨幅震荡。在诸多因素共同作用下，2001年6月，沪深指数从最高点急转而下，跌幅达到30%。稍作喘息之后，2002年元月再度急挫，上证指数最低跌到1339点，深证指数跌到2650点，相对2001年的高点，跌幅将近50%!而个股的下跌则更是让人瞠目结舌。跌幅在50%以上的股票比比皆是，一批“问题股”跌幅将近90%。有13家新股跌破发行价，整个股市的市值损失达12000亿之多。众多投资者本来是相信“国有股减持不会对市场产生大的冲击”的说法，但眼前残酷的现实却令他们难以接受。

直接的导火索是市场难以接受的“国有股减持方案”，但更为深层的原因应该是价值规律再次显示了它的威力。

2001年初，正在许多人乐观地预测上证指数将达到3200点、5000点甚至更高的目标时，著名经济学家吴敬琏先生提出了相反的看法。他尖锐地指出目前中国的股市中存在较严重的泡沫成分，市盈率60~70倍，而且投机现象严重，从某种程度上说，大家不是在投资，而是在冒险赌博。与此同时，国外某权威机构做出了观点相同的判断，认为达到20~30倍的市盈率才合理。这些观点当时即遭到许多人的激烈反对，认为是杞人忧天，或者是有意“唱衰”中国股市。但同时，也使许多人开始了认真思考。

根据全球统计数据，在最近百年之中，股市平均市盈率多在15～20倍，这个市盈率水平是市场所认可的投资区域。美国在1929年大危机来临前的市盈率为32.5倍，香港1997年崩溃前市盈率为42倍，中国的股市在1996年以前，市盈率为15～20倍水平。但从1996年开始，在政府有关政策刺激和香港回归等重大历史事件的共同影响下，一路攀升，上证指数从500多点上涨至2200点，深证指数从1000点涨到6000点，上市公司的市盈率平均超过60倍，股价严重脱离价值，几十年后发展的趋势已经提前反映了。